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康力电梯:受益房地产回暖,订单超预期增长

发布时间:2016-04-20    研究机构:招商证券

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1、订单驱动公司业绩超预期增长

康力电梯(002367)一季度实现收入7.34亿,同比增长11.52%;归属上市公司股东的净利润9336万元,同比增长21.38%;经营活动产生现金流入6308万元,同比增长1.32倍,公司加快货款回收。一季度业绩增长和经营质量好于预期,同时也符合房地产行业温和复苏的趋势。

我们测算一季度新签订单大幅增长29%,实际情况可能更高(预计50%左右)。

公司披露,截至2016年3月31日正在执行的有效订单为42.9亿,由此我们测算一季度新增订单为9.04亿,同比增长29.3%,2015年四个季度新增订单的增速分别为3.6%,1.7%,0.1%,10.6%,从去年四季开始新增订单增速开始回升。虽然测算和实际情况可能有误差,但是复苏趋势明显,主要是受益于房地产投资的回升,同时订单增长好于同行业其它上市公司。

2、扶梯未来五年将受益于城轨投资增长

公司2015年扶梯销售收入增长49.0%,参与了苏州轨道交通2、4号线、广东珠三角城际轨道交通莞惠项目,长沙市轨道交通1、3号线等项目。高铁方面,公司2016年一季度参与了渝万高铁、呼张高铁项目的建设。目前公司正积极投标苏州、无锡、徐州、长沙等多条地铁项目的电梯订单。

“十三五”是城轨投资高峰,通车里程将从2015年末的3612公里增长到“十三五”末运营里程达到8000公里,经国家批准已有39座城市建设城市轨道交通,乐观预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设,规划建设线路里程将超过10000公里。

3、产品结构提升整体毛利率水平

一季度毛利率37.66%,较去年同期提高4.3个百分点,这是净利润增速高于收入增速的主要原因。虽然今年原材料价格小幅上涨,但是尚未体现在一季度业绩里,我们在全年毛利率预测中考虑原材料价格的上涨,一季度毛利率提升主要是产品结构的变化,即受益于房地产复苏,直梯收入占比的提高。

4、转型服务机器人方向更加坚定,外延并购打开公司增长空间

公司通过自有资金2亿元设立全资子公司康力机器人投资公司,在参股康力优蓝的同时,不断在服务机器人领域挖掘新的投资机会,完善服务机器人产业布局。目前在手现金充裕,预计机器人子公司的设立将极大地推动公司外延并购的操作节奏。

公司一季度投资收益668.5万元下降34%,主要是理财产品收益同比下降。公司一季报未提及优蓝经营情况,我们估计优蓝可能依然处于亏损中,但亏损收窄。

5、维持“强烈推荐”投资评级,目标价20元

我们预计未来三年复合增长20-25%,2016年EPS从0.77元上调至0.82元,上调幅度6%,2016年动态PE仅为17倍,康力是电梯行业的优质公司,估值目前为机械行业中最低。未来房地产投资需求预期回升,城轨投资拉动扶梯需求增长,继续布局服务机器人产业,公司目前正在增发阶段,股价低于增发价,回调正是买入时机,维持强烈推荐评级,目标价20元。

风险提示:房地产投资增速放缓、机器人业务布局低于预期、原材料价格大幅上涨

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