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康力电梯:业绩持续增长,转型智能制造创造全新成长空间

发布时间:2016-03-30    研究机构:招商证券

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1、业绩保持稳健增长。

公司2015年直梯销售收入18.87亿元,同比增长7.3%,扶梯销售收入8.24亿元,同比增长49.0%,安装与维保销售收入3.06亿元,同比增长29.3%。国内销售收入29.90亿元,同比增长16.6%,海外销售收入2.51亿元,同比增长15.7%。截至2015年底,公司在手订单41.3亿元,较去年同期增长15%,增速有所下降。公司2015年继续推动大客户战略,新增战略伙伴绿地集团等。公司增长速度持续高于电梯行业,再次验证了公司作为电梯民族品牌龙头的竞争力。未来,公司将继续挖掘中国城镇化发展带来的市场机会。目前很多小城市以及繁华县城人均电梯保有量很低,但电梯对于提升生活品质至关重要,是一个潜在的巨大市场。公司作为国产电梯龙头,拥有最大、范围最广的营销网络,将直接受益中国新型城镇化拓宽的市场空间。

2、原材料下降、规模效应、自主配套比例增加提升毛利率水平。

公司2015年主要原材料冷轧钢板等价格下降接近20%,与此同时公司部件自制率提高了4%。扶梯方面,受益规模效应,单台工费成本下降约20%,使得扶梯毛利率提升高达4%。安装与维保业务增长29.3%,摊薄了固定成本,毛利率提升4.2%。公司毛利率的提升一方面是公司竞争力的有力表现,另一方面也为公司在竞争激烈的电梯市场争夺市场份额提供更多的准备。

3、轨道交通项目助力公司营收增长。

公司2015年扶梯销售收入增长49.0%,参与了苏州轨道交通2、4号线、广东珠三角城际轨道交通莞惠项目,长沙市轨道交通1、3号线等项目。公司成立专门的轨道交通部门,持续跟踪地铁、高铁等轨道交通项目,积累了丰富的经验。目前公司正积极投标苏州、无锡、徐州、长沙等多条地铁项目的电梯订单。国家正大力推进城市群建设,城际铁路建设将会快速发展,预计“十三五”期间建设城际铁路5000公里,到“十三五”末运营里程达到8000公里。同时,城市轨道交通建设将进入大发展阶段,当前经国家批准已有39座城市建设城市轨道交通,预计到2020年将有50个城市开展城市轨道交通建设,规划建设线路里程将超过10000公里。由此,将产生高达数百亿的电梯市场需求,公司将直接受益于轨道交通的快速发展,未来扶梯业务增长值得期待。

4、维保收入继续提升,后市场大有可为。

公司2015年安装与维保收入增长29.3%。其中安装收入增长来源于公司直销模式占销售比例的增长。维保服务方面,在电梯市场增速放缓、趋于饱和的情况下,后市场对于电梯公司越来越重要。目前公司产品的自维保率只有30%,未来市场广阔。公司非公开发行募投项目包括基于物联网的云服务平台项目,未来公司有望通过远程监控电梯运行提高维保服务质量,牢牢锁定维保服务的配套设备销售。

5、国际市场取得新突破,为公司营收增长提供新的空间。

公司近年来在积极布局国内市场的同时,也加快了开拓海外市场的速度,目前已远销海外100多个国家。公司持续在韩国、东南亚、俄罗斯、中东市场取得进步,并在2015年度实现新加坡市场及拉丁美洲机场项目零的突破。在国内电梯市场增速放缓的大背景下,海外市场成为公司营收增长的有益补充。

6、坚定智能制造转型,外延并购推动公司长期成长。

公司通过自有资金2亿元设立全资子公司康力机器人投资公司,在参股康力优蓝的同时,不断在服务机器人领域挖掘新的投资机会,完善服务机器人产业布局。未来公司或成立产业基金,在国内或者日本、欧美等市场寻找拥有机器人关键核心部件研发能力的标的进行并购整合。公司目前拥有充裕的在手现金,非公开发行在即且价格倒挂,预计机器人子公司的设立将极大地推动公司外延并购的操作节奏。

7维持“强烈推荐”投资评级,公司转型动向值得关注。

公司主营业务受益于中国持续的城镇化进程、轨道交通项目的快速推进、二三线房地产去库存政策,未来有望持续保持15-20%的稳健增长。虽然增速放缓,但1-2月订单受益房地产销售亦有回升,预期将走出低谷。

我们继续给予“强烈推荐-A”投资评级。预测公司2016-2018年营业收入分别为37.46亿、42.72亿、47.16亿,预测2016-2018年EPS为0.77、0.88、1.05元。目前,2016年预计PE仅为18倍,可以作为经济“稳增长”的配置品种。今年一季度订单回暖,目前的低估值已反映了房地产投资增速下降预期,如果订单回升,股价有望反弹,维持强烈推荐评级。

风险提示:房地产投资大幅下滑、机器人业务布局低于预期、原材料价格大幅上涨

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