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康力电梯:订单同比增长不理想,业绩压力渐显

发布时间:2015-10-30    研究机构:华泰证券

事件:公司发布2015年三季报,1-9月份,营业收入23.3亿元,同比增长17%,归属净利润3.3亿元,同比增长25.7%;其中,Q3单季收入增速仅11.9%,净利润增速18.8%。订单方面,截止在三季度末期,公司在执行有效订单40.1亿元,公司预告2015年全年业绩增速区间为20-40%;另外,公司非公开发行预案做出重大调整,下调发行底价至15.11元(原来为18.5元),取消收购康力优蓝56%股权项目,大股东不参与定增以及定增改为1年期。对此我们点评如下:

业绩增长初现疲态:尽管康力三季报依然好于同行,但Q2、Q3单季收入增长明显低于近几年同期表现,其中,Q3收入、利润增速仅为11.9%和18.8%,均为近三年新低(过去三年收入增长中枢在20-30%,利润则在30-50%),印证了我们此前草根调研获得的对行业拐点到来的判断。预计全年公司业绩增速将落在区间下沿,大概在22%左右。

新增订单同比增长乏力,2016年增长压力更大:对订单数据按季拆分来看,2015年Q1、Q2、Q3订单增速分别为3.6%、1.7%和0.1%,1-9月份合计新增订单增速为1.5%,而2013、2014年的单季新增订单增速普遍在25%以上(2013Q2除外),全年则分别增长了32.6%、31.5%。考虑到业绩滞后于订单大概半年到一年的时间,我们判断,公司2016年将面临更大的增长压力。

发行预案大幅调整,确保再融资成功:公司此次大幅调整了发行预案,变化主要在:发行价格、募投项目、认购机构及限售期,主要原因是二级市场剧烈变化使得一二级市场价格倒挂,调整发行要素更有助于确保再融资成功。同时,考虑到康力优蓝机器人产品商业化前景暂不明朗,内部争议较大,公司放弃了本次收购计划。公司同时出资2亿成立康力机器人产业投资公司,表明公司将多元化机器人业务的布局。

业绩预测与估值:我们预计,2015-2017年,公司净利润分别为4.89、5.39和5.86亿元,同比增长分别为21%、10%和9%,对应EPS分别为0.66、0.73和0.79元,暂不考虑增发摊薄影响,当前股价对应PE分别为28倍、25倍和23倍,估值高于行业平均水平。考虑到公司管理、营销、渠道管控能力均优于行业,以及公司积极布局服务机器人领域,给予2016年20-26倍PE,合理价格区间为14.6-18.98元,维持增持评级,后续需密切跟踪公司机器人业务进展。风险提示:房地产投资大幅下滑、

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