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康力电梯:2015盈利仍有望快速增长

发布时间:2015-04-13    研究机构:瑞银证券

2015年,行业增速可能放缓,预计将维持在7%-10%左右。

电梯需求主要与房地产施工面积正相关。2015年,考虑到房地产新开工面积可能下滑,地产投资增速或将减缓,我们预计行业的需求增速将会从2014年的12%左右下降到7%-10%。

大行业小公司,市占率仍有望持续提高。

我们估算2014年国内电梯市场约900亿左右规模,康力市占率约3%左右。

我们认为其市占率仍会提高:1)国产电梯第一品牌,在二三线城市的市场认可度较高,二三线城市的投资增速更快;2)公司近几年一直推动大客户战略,提高直销比重。直销大客户质地较好,增速快于行业;3)公司安装维保增速较快,2014年特种设备安全法之后,安装维保市场增速较快,我们预计这一趋势仍将持续。2014年末公司在手订单35.8亿,同比增长30%,为2015年的增长奠定了基础。

2015年毛利率应能维持稳定。

2014年,公司的毛利率从31%提高到35%,净利润率从12.4%提高到14%,主要的原因:1)公司核心零部件自给率从30%提高到45%左右,由于零部件利润率较高,带动毛利率提升;2)公司工艺改进,增加了新部件配置,并且使材料成本有所下降。我们预计2015年公司的毛利率能够稳定在35%左右。

估值:维持买入评级,上调目标价至22元。

由于毛利率比我们预期更高,我们小幅上调了2015-2017年盈利预测至0.67/0.82/0.99元(原为0.66/0.80/0.94元)。我们基于瑞银VCAM现金流贴现模型(由于市场无风险利率下降,WACC从8.5%下降到7.7%),将公司目标价上调至22元,对应2015年33倍PE。

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