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康力电梯:综合竞争优势铸就快速成长

发布时间:2014-11-12    研究机构:招商证券

事件: 公司季报后我们对康力电梯(002367)进行了跟踪调研,与高管就电梯行业和公司经营情况以及未来发展战略进行了交流。

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电梯行业情况:受房地产影响增速放缓。今年1-9月我国房地产累计投资同比增长12.5%,增速继续下降,1-8月我国电梯累计出口4.5万台,同比增长7.4%,两者都低于我们预测模型中假设今年房地产投资增速为15%、出口增速15%的设定,我们修正今年房地产投资增速预期为12%、出口为8%,预测今年行业增速从15%下降至11%。不过随着各地限购政策的放开,销售开始回暖,而房地产新开工面积1-9月份同比下降9.3%,降幅不断缩窄,同时前9月保障房已开工720万套,基本建成470万套,分别达到年度目标任务的103%和98%,预期明年保障房竣工将会高于今年,加上电梯使用率的提升、更新改造(但旧楼加装仍难启动)和基建方面的需求,我们预计明年行业增速接近今年在10%左右。

康力订单充裕,全年新增订单增速有望超过30%。根据我们对公司在手订单的持续跟踪,测算今年1-9月公司新接订单约26亿,同比增长约30%,9月底在手订单34.6亿元,同比增长32%,10月份公司新接订单保持正常速度,考虑到公司8月份中标的苏州4号线2.5亿元/352台KLXF大高度重载公交型自动扶梯在4季度签订合同后计入四季度订单,我们判断公司全年新增订单有望超过30%,保证了后续增长。

大客户战略为公司提供持续增长的订单来源。公司一直执行大地产商客户战略,其中包括荣盛发展、世纪金源、海亮地产、远洋地产和万达等20多家地产商战略客户,目前来自地产商战略客户的订单约占新增订单20%左右,公司中期目标战略客户将达到40-50家,随着进一步的客户拓展和在原有体系中占比比例的提升,未来公司来自地产商战略客户的订单比例将有望继续提升,为公司增长提供持续来源。

全国性基地布局和产业链配套提升竞争实力。公司在“苏州+成都+昆山”的全国性基地布局已经完成,可以通过合理生产安排降低生产成本,同时近年也一直不断增加零部件自制范围,目前扶梯自制率为80%,直梯约50%-60%,公司毛利率也从2011年的23.4%提升至目前的34.5%。虽然目前电梯价格因为原材料价格下降和竞争原因正常下降,但我们认为公司规模化生产的优势有望继续延续,加上产品结构的优化,公司高毛利率仍能够在明年维持。

综合竞争优势最终体现公司快速成长的能力。上市以来,管理层不断完善全国性基地、销售网络布局,完善零部件产业配套,并参照欧美企业与地产商形成战略合作伙伴关系,使得公司保持了快速成长,公司自上市后4年收入复合增长为28%,净利润复合增长为35%,如果考虑2006年以来则收入复合增长28%,净利润增长为49%。这些都反映出公司优秀的成长基因。

维持“强力推荐-A”投资评级。根据接单情况和公司的成长潜力,维持2014-2016年EPS至0.52、0.67和0.84元盈利预测,对应三年收入复合增速为24%,净利润增速为30%,鉴于良好的增长潜力,上调目标价至15元,对应2015年PE为22倍,潜在涨幅空间48%,维持强烈推荐。

风险因素:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争。

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