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康力电梯:市占率提高超预期,上调评级至买入

发布时间:2014-11-05    研究机构:瑞银证券

康力市场占率有明显提升.

2014 年Q3 收入7.68 亿元,同比增长28%;归母公司净利润1.1 亿元,同比增长56.5%,超出我们及市场预期。Q3 公司新增订单10.78 亿元,同比增长约24%,整体行业增速仅10%左右,公司市场占率应该有明显上升。我们认为主要原因是:1)应用在公共建筑和商超的扶梯增长较快;2)产品性价比较高,同时品牌影响力开始显现。我们认为市占率提升这一趋势应能持续。

康力毛利率有所提升.

Q3 毛利率34.6%,同比+3ppts,比上半年略高。今年以来毛利率持续提升,主要原因:1)零部件自制比例提高;2)原有产品配置技术优化,材料成本降低;3)原材料价格下降。我们认为由于零部件工厂产能释放,原材料价格维持低位,毛利率/净利润率应能维持在目前水平。敏感性分析显示毛利率上升1ppts,14 年业绩上升0.02 元。

电梯行业增速平稳,预计未来2-3 年维持10%左右.

Q3 商品房销售同比下滑8.6%,房地产开发投资增速从逐步下滑到12%左右。

但电梯的销量与施工面积同步,由于施工面积存量庞大,我们认为未来2-3年仍能维持10%左右的增速。电梯行业的需求也能维持10%左右。

估值:上调盈利预测和目标价,上调评级至"买入".

今年新增订单反映出来公司的市占率提升超预期,毛利率超预期,我们上调其盈利预测至0.51/0.66/0.80 元(原0.47/0.59/0.74 元)。由于市场风险溢价下降,WACC 从8.7%下调至8.4%,基于瑞银VCAM 工具,通过现金流贴现上调目标价至13 元,对应2014 年25 倍PE。公司上半年估值较低,但Q3业绩订单和利润都超预期,市占率和盈利能力提高,我们认为有望回到20-25 倍左右估值中枢,上调评级至买入。

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