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康力电梯2013年年报点评:业绩再超预期,份额仍将持续提升

发布时间:2014-03-04    研究机构:国泰君安证券

结论:公司2013年收入、归母净利润为22.28、2.78亿元,同比增长22.22%、48.56%,实现EPS0.75元,超我们预期0.02元,主要源自市场份额提升及毛利率上升。未来即使地产资金收紧,预计电梯行业增速也有5-10%,公司凭借大客户策略等仍可获得更快增长,预计2014-2016年EPS为0.97(+0.02)、1.26(+0.02)、1.57元,维持目标价21.94元,增持。

毛利率大幅提升,利润增长远超收入增长:2013年综合毛利率同比提高4个百分点,主要源自①产品结构优化②零部件自制比例上升③规模效应④原材料成本较低。预计未来原材料成本将维持低位,规模效应和零部件自制比例将强化,毛利率有望维持高位。

大客户战略稳步推进,份额持续提升,维保发力,后续收入增长有保障:先后中标大连、印度等国内外轨交项目,同时与万达、世纪金源、上海长峰等大型地产商签订重点项目,后续将绑定更多大客户,市占率将持续提升。维保增速持续超越整机,加之26家分公司布局,后续维持高增势头。年末在手订单27.3亿,环增1.1亿,成长性有保障。

行业整合加速,公司受益:试验塔和维保规范政策使小企业逐步淘汰,地产资金收紧冲击客户结构分散的电梯企业,相比之下,公司这样坚持地产大客户策略的龙头企业明显受益。2013年行业增速20%多,公司直梯增长36%,远快于行业;判断2014年电梯行业增速至少5-10%,下、上限对应地产新开工-5%、0%,而公司远快于行业增速的势头仍将延续。

股价催化剂:大订单公告、外延式扩张。

风险因素:订单延期执行的风险。

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