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康力电梯:订单充裕,高增长可期

发布时间:2014-02-28    研究机构:招商证券

直梯快速增长。2013年公司直梯实现收入13.9亿元/10142台,同比增长36.0%,扶梯收入4.7亿元/3226台,同比增长9.8%,零部件收入2.0亿元,同比下降15.7%,安装与维保收入1.4亿元,同比增长36.8%。其中国内收入20.6亿元,同比增长22.6%,国外收入1.4亿元,同比增长27.8%。从价格看,直梯均价13.8万/台,同比增2.7%,扶梯14.7万/台,基本持平。

原材料价格下降、产品结构优化、自配套比例增加和规模效应共同提升毛利率水平。2013年钢材、稀土价格同比下降,同时直梯占比提升,新增电梯曳引机、电梯空心导轨,扶梯扶手支架、内外盖板等自制零部件,规模效应(2013年单台工费下降约30%)等共同作用提升综合毛利率4.0个百分点至31.0%:其中直梯毛利率为35.8%,提升4.9个百分点,扶梯毛利率为28.1%,提升1.7个百分点,零部件毛利率为20.2%,下降1.2个百分点,安装与维保毛利率13.9%,提升5.9个百分点。今年原材料价格大概率保持低位,规模效应和自制比例提升依旧存在,预计公司毛利率将继续保持稳中有升。

大客户战略进展顺利。2013年公司新增万达、海亮地产等战略合作商,与地产商的合作成果显着:世纪金源、上海长峰、荣盛发展、远洋地产、中海发展、佳源地产、碧桂园等都与公司签订了重点项目,不断扩展的大地产商战略客户为公司快速增长提供了保证。

营销网络和生产基地布局占得先机。康力作为国产品牌龙头,在营销网络和生产基地布局上面具备领先优势:目前国内拥有26家分公司(2013年新增4家,其中19个分公司已经取得了安装维保资质)和14个服务中心,营销售后服务网络已较为完善。同时在生产基地方面,苏州、中山和成都三地布局已经基本完成,领先一步。

股权激励成本摊销使销售费用和管理费用同比增长较快。参加多个展会和营销网络建设使得销售费用同比增长24.5%达到1.9亿元,研发和股权激励支出使得管理费用同比增长30.6%达到1.8亿元。

经营性活动现金流保持良好。2013年底公司应收账款2.5亿元,同比增长26.6%,略高于收入增长。经营活动净现金流入3.3亿元,同比增长29.7%,经营活动净现金流入/净利润为1.2,保持良好。

在手订单充裕,增长有保障。到12月底,公司在手订单27.3亿元,同比增长25.9%。测算4季度接单7.5亿元,同比增长45%,而3季度是同比增长63.7%,显示公司快速成长的潜力。12月底预收款7.0亿元,预收款/在手订单为25.8%,预收比例保持良好。

维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然电梯行业短期估值受地产行业影响,但电梯以外资品牌为主导,在《特种设备安全法》出台背景下,将是少数不用经历价格竞争而能完成行业集中度提升的行业,康力作为国产品牌龙头,过去7年公司收入年复合增长率28.4%,净利润44.9%,无不体现其在地产商客户拓展、生产基地布局、产业链完善和安装维保方面领先一步的快速成长能力,并将强者愈强,预计预计14-16年EPS0.98、1.22和1.47元,回调是买入良机,维持强烈推荐。

风险因数:钢、稀土等原材料价格上升;行业降价竞争。

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