康力电梯(002367.CN)

康力电梯(002367)年报点评:业绩符合预期 2020年基本面将延续改善

时间:20-03-31 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司公告2019 年年报,全年实现营业收入36.63 亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润2.52 亿元,同比增长1518.28%。

简评

房地产强施工以及管理变革见成效,基本面触底反转,符合预期

截至2019 年底,全国房屋施工面积89.38 亿平,同比增长8.7%,同比提升3.5 pcts,主要因2016 年以来房屋新开工面积增速持续高于房屋施工面积增速,融资环境收紧及原材料成本上涨,房地产企业普遍采取“抢开工、快销售、缓施工、晚交房”的高周转策略,但随着期房销售占比创历史新高,房地产企业普遍面临交房压力,因此从2018 年底开始房屋施工面积增速走高。从而带动对电梯的需求,2019 年电梯产量117.3 万台,同比增长12.8%,同比提升5.3 pcts。另外,公司第一年在分公司全面推行实施考核经营管理机制变革,取得初见成效,2019 年实现销售22357 台电梯,同比增长25.35%,增速远超行业增速,市场份额持续提升。

营收恢复增长,盈利能力大幅提升,符合预期

2019 年实现营收36.63 亿元,同比增长18.48%,其中直梯收入22.87 亿元,同比增长25%,营收占比62.45%;扶梯收入6.67 亿元,大致持平,营收占比18.20%;安装及维保收入4.19 亿元,同比增长24.7%,营收占比11.44%。2019 年公司电梯业务毛利率29.69%,同比提升3.86 pcts,其中直梯、扶梯和维保毛利率分别是31.10%、29.24%和32.06%,分别同比提升3.60 pcts、5.12 pcts 和2.84 pcts,主要因产能利用率提升及成本管控得当所致。期间费用率20.79%,同比减少1.55 pcts;营业利润率8.20%,同比提升7.67 pcts,部分因去年计提资产减值损失1.62 亿元。2019 年实现归母净利润2.52 亿元,同比增长1518.28%,ROE 8.54%,同比提升8.05 pcts。经营活动现金流量净额4.21 亿元,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入 113.29%,公司现金流保持健康。

在手订单饱满,2020 年房屋施工保持韧性,基本面将延续改善

截至2019 年底,公司正在执行有效订单59.43 亿元,同比增长9.25%,若包含中标但未收到定金的订单,则2019 年底在手订单63.10 亿元,同比增长8.23%,在手订单/当期收入比值1.72,在手订单饱满。另外,受新冠疫情冲击,2020 年1-2 月房屋新开工面积增速和施工面积增速分别是-44.9%和2.9%,均大幅下滑,但我们判断目前房企依旧面临较大的交房刚性压力,随着城市调控政策微调以及融资条件边际宽松,2020 年全年房屋施工端将保持韧性,季节上呈现前低后高的走势,且轨交基建项目在逆周期政策下有望快速推进,公司在手订单转化率将得以延续。判断公司基本面将延续改善趋势,预计公司2020-2021 年营收分别是44.52 亿元和51.20 亿元,归母净利润分别是3.89 亿元和4.95 亿元,对应EPS 分别是0.49 元/股和0.62 元/股,给予2020 年P/E 20 倍,目标价9.8 元/股,维持“增持”评级。

风险提示:1)行业景气度低于预期;2)订单执行低于预期。