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康力电梯(002367)三季报:业绩略超预期 维持对电梯行业利润上行周期的判断

发布时间:2019-10-24    研究机构:中信建投证券

事件

公司披露2019 年三季度报告,实现营收27.23 亿,同比增长19.81%;归母净利润2.02 亿,同比增长224.12%。

简评

结论:业绩略超预期,维持对电梯行业利润上行周期的判断公司前三季度实现归母净利润2.02 亿,同比增长224%,逐季走高,略超预期。我们于年初率先提出,电梯行业迎来一轮利润上行周期,截至2019 年9 月全国施工面积累计增速8.7%,维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9 月全国电梯产量85.7万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。另外,“两旧”电梯市场需求的释放将提供边际增量。上调公司2019-2021 年归母净利润至2.50 亿、3.89 亿和4.95 亿,维持目标价9.0 元/股。

前三季订单保持较快增长,业绩略超预期

公司前三季度实现营收27.23 亿元,同比增长19.81%,归母净利润2.02 亿元,同比增长224.12%;其中Q3 实现营收10.19亿元,归母净利润0.98 亿元,逐季走高,略超预期。盈利能力方面,Q3 毛利率持平Q2,维持在30%左右,但受益于期间费用率改善,Q3 净利率9.66%,环比提升1.99%,其中期间费用率从Q2的20.81%下滑到Q3 的17.82%。前三季度经营活动现金流量净额2.1 亿,大致匹配当期净利润,现金获取能力较强。截至三季度末公司正在执行的有效订单58.44 亿元,同比增长12%,较二季度末增速提升0.87pct,保障2020 年业绩成长。

房地产景气度超预期,电梯行业迎来利润向上周期

我们回顾了过去历史上17 年的电梯产量数据与地产施工面积的关系,支持电梯同步正强相关于地产施工面积,提前房屋竣工面积半年到一年的时间。截至2019 年9 月,全国施工面积累计增速8.7%,依旧维持非常高的景气度,据国家统计局数据,1-9月全国电梯产量85.7 万台,同比增长15.8%,验证我们的判断。

“两旧”市场为电梯需求提供边际增量

2019 年3 月国务院总理李克强《政府工作报告》中提到“城镇老旧小区量大面广,要大力进行改造提升,更新水电路气等配套设施,支持加装电梯”。支持老楼加装电梯连续两年被国务院写入政府工作报告,凸显出政府对此项惠民工程的重视,同时据不完全统计,全国已有17 个省份出台加装电梯补贴政策,每台电梯补贴金额集中在10-25 万左右。2018 年全国完成老楼加装梯1 万台,预计2019 年将达1.8 万台,同比增长80%左右。旧梯更新需求开始释放。从统计数据可以看到,我国电梯保有量台数将近588 万台,我国电梯使用在20 年以上梯龄的占比达3.3%,那么电梯梯龄20 年以上的估计将近20 万台。目前16-20 年梯龄的电梯使用占比已达2.77%,这部分电梯预估16 万台。因此即将面临更新的旧梯就有36 万台,更新需求市场即将释放。随着电梯运行时间的逐年上升,旧梯更新市场潜力巨大。

投资建议:

上调公司2019-2021 年营业收入分别为37.1 亿、44.52 亿和51.20 亿,归母净利润分别为2.50 亿、3.89 亿和4.95 亿,对应EPS 分别为0.31 元、0.49 元和0.62 元,维持目标价9.0 元/股,给予“增持”评级。

风险提示:

1)房地产竣工面积不及预期;2)钢材价格下行不及预期;3)旧楼加装进展不及预期。

申请时请注明股票名称